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        期市隨筆:基本面未改善 白糖盤面繼續承壓

        1評論 2018-08-03 09:03:04 來源:期貨日報 下一個國電南自

          2018年上半年,糖價一路下行,截至6月30日,鄭糖累計跌幅為17.75%,同期ICE原糖跌幅為21.81%。在長達數月的下跌后,糖價又將走向何方?本文從基本面入手,對后續走勢進行分析。

          A消費增速表現不樂觀

          含糖食品消費量下滑

          2016/2017年度,含糖食品消費增速達到4.9%,而2017/2018年度,消費增速表現不佳,同比大幅下降。2018年6月,含糖食品折糖消費量同比下滑17.34%,其中碳酸飲料同比下滑7%,糖果同比下滑13%,果汁飲品同比下滑29%。2017年10月—2018年6月,含糖食品折糖消費量同比下滑7.8%,其中碳酸飲料同比下滑0.21%,糖果同比下滑5.84%,果汁飲料同比下滑15.95%。

          淀粉糖更具價格優勢

          結構上看,白糖相對果葡糖漿缺乏競爭優勢。2016年11月,隨著白糖價格的見頂,白糖和淀粉糖的價差達到峰值,重回2011年的頂點。歷史重演,淀粉糖替代白糖,淀粉糖消費擴大,產能大幅擴張。淀粉糖擴產的趨勢還在持續,白糖被擠占的市場份額很難再回來。

          B進口和走私此消彼長

          白糖進口政策是政府保護國內白糖行業的利器,2014年9月—2016年11月的白糖牛市,就與政府對進口政策的調整密不可分。2014年11月,白糖納入自動進口許可。2015年,配額外食糖進口自律,配額外進口也開始發放配額。2016年9月22日,開始保障措施調查。2017年5月22日征收保障措施關稅。2017年5月22日—2018年5月21日,保障措施關稅稅率為45%;2018年5月22日—2019年5月21日,保障措施關稅稅率為40%;2019年5月22日—2020年5月21日,保障措施關稅稅率為35%。2018年7月初,商務部發布通告,自2018年8月1日起,取消不適用白糖保障措施國家(地區)名單,對所有配額外白糖進口統一適用保障措施。隨著糖價的下跌,對進口端的控制成為調控市場的主要手段之一。

          進口政策的調整,控制了配額外白糖流入國內的量,但是也滋生了走私。配額外實行進口自律和對配額外白糖進口加征保障措施關稅,使得內外價差維持高位。從2015年起,走私窗口打開,走私路線成熟,走私貨源不斷。盡管打擊走私力度加大,但在利潤的驅使下,仍有人鋌而走險。

        圖為巴西原糖進口盈虧變化

          C國內產量料繼續增加

          糖料種植面積預計略增

          2017/2018年度,廣西甘蔗收購價在500元/噸,為近幾年的最高點,預計2018/2019年度將下調,但甘蔗收購價往年在開榨初期公布,指導2018/2019年度農戶甘蔗種植的仍是500元/噸的收購價。根據4月糖會的內容,2018/2019年度云南甘蔗種植面積不會規模性增長,廣東和海南會略增。

          甜菜糖端,新疆甜菜種植面積穩定,內蒙古甜菜有大規模新建和擴建產能,預計2019/2020年度產能翻番。2017/2018年度內蒙古甜菜糖產量為48萬噸,預估2018/2019年度在60萬—70萬噸。

          甘蔗收購價影響開榨

          糖價自2016年11月見頂之后,一路下行,盤面1809合約前幾日更是跌破4800元/噸的支撐位。價格快速走低,跌穿廣西制糖成本,市場擔憂2018/2019年度廣西甘蔗壓榨。不過,從歷史數據可知,2008/2009年度和2014/2015年度開榨時,廣西現貨和期貨盤面均跌破當地的制糖成本;2012/2013年度和2013/2014年度開榨時,期貨盤面跌破了制糖成本,而柳州現貨價格則在成本之上。

          長周期看,糖價下跌年份,盤面跌破廣西制糖成本是常態。因為在價格下跌的年份,往往有其他供應來源,如配額外進口糖、甜菜糖、走私糖等。

          要想了解2018/2019年度開榨情況,首先得確定甘蔗收購價。如果甘蔗收購價下調30—50元/噸,那么制糖成本會相應下降,開榨時虧損幅度就會縮小。而如果甘蔗收購價不變,那么廣西糖廠就面臨深度虧損,開榨積極性勢必不高。

          甘蔗直補呼聲日盛

          針對甘蔗直補問題,近期討論較多。如果甘蔗種植實行直補政策,那么種植面積可能會相對穩定。

          2018年5月7—11日,國家發改委會同農業部等有關部門分赴廣西、云南進行產業調研。6月6—8日,國家發改委價格司赴廣西開展實地調研。市場解讀為直補政策就要落地。

          其他農產品(行情000061,診股)實行的直補政策主要有目標價格和市場化收購+生產者補貼。2014年開始,新疆棉花、東北和內蒙古大豆實行目標價格改革試點,為期3年。3年期滿后,2017年開始,新疆棉花繼續深化目標價格改革,而東北和內蒙古大豆實行市場化收購+生產者補貼。自2016年東北和內蒙古取消玉米臨儲收購政策后,實行市場化收購+生產者補貼。

          目前,廣西為了保障蔗農利益,實行的是甘蔗收購價政策,對糖廠而言,原料端政府定價,成品端市場定價,糖廠成為“夾心餅”。為兼顧蔗農和糖廠的利益,甘蔗直補或許是不錯的選擇,但政策制定到落地,任重而道遠。

          國儲去庫存勢在必行

          根據非官方途徑的估算,2016/2017年度國儲拋售136萬噸之后,2017/2018年度白糖庫存約有770萬噸,最大量為2015/2016年度的823萬噸,儲備白糖的去庫存進度緩慢。

          對比其他農產品,棉花正在進行第3年拋儲,最高儲備庫存約為1100萬噸,今年拋儲完畢,預計僅剩280萬噸庫存,去庫存進度較快;2015/2016年度停止玉米收儲,轉為儲備去庫存,最高儲備庫存約為2.3億噸,今年拋售完畢,預估剩余1.08億噸,去庫存的態度堅決;菜油經過近3年的消化,臨儲基本清庫。

          儲備去庫存是政策的方向,其他農產品都在進行中,白糖去庫存也是勢在必行。

          2017/2018年度,國內糖市期初庫存為58萬噸,產量為1031萬噸,進口預估為240萬噸,走私預估為180萬噸,市場供應量為1509萬噸;消費量預估為1480萬噸,出口量預估為10萬噸,市場需求量為1490萬噸;供需對比后,庫存增加19萬噸。再考慮拋儲,庫存增量更多。

          2018/2019年度,糖市期初庫存預估為50萬噸,產量預估為1100萬噸,進口量預估為240萬噸,走私量預估為150萬噸,市場供應量為1540;消費量預估為1480萬噸,出口量預估為10萬噸,市場需求量為1490萬噸;不考慮拋儲,供需對比后,庫存增加50萬噸。

          從平衡表可知,2017/2018年度和2018/2019年度,市場處于累庫狀態。進口和儲備端受政策管制。白糖儲備庫存近800萬噸,參照棉花、玉米和菜油市場的政策,白糖的儲備庫存流出只是時間問題。

          D糖價正處于熊市周期

          由于甘蔗具有三年增產三年減產的特性,白糖的價格走勢隨之具有周期性。歷史數據顯示,上漲周期包括:2003年8月—2006年2月,歷時31個月;2008年11月—2011年8月,歷時34個月;2014年10月—2016年11月,歷時26個月。下跌周期包括:2001年5月—2003年7月,歷時27個月;2006年3月—2008年10月,歷時32個月;2011年9月—2014年9月,歷時37個月;2016年11月至今,歷時20個月。

          目前,糖市處于2016年11月至今的下跌周期中。其一,從時長來看,下跌的時間跨度不夠;其二,從后續產量來看,2018/2019年度將繼續增產;第三,從節點來看,8—11月糖價容易見底。

          E外圍未見好轉跡象

          全球供應依舊過剩

          Kingsman的6月平衡表預估,2017/2018年度,全球糖市供應過剩1182萬噸,2018/2019年度則增加至1190萬噸。相較5月的平衡表,此次調增了2018/2019年度歐盟產量10.8萬噸,調減巴西產量167萬噸;2017/2018年度過剩量較5月調低51萬噸,2018/2019過剩量較5月調低118萬噸。

          2018/2019年度,全球白糖產量同比減少近500萬噸,其中巴西中南部減產688萬噸、歐盟減產62萬噸、泰國減產38萬噸、俄羅斯減產29萬噸,而印度增產153萬噸、土耳其增產27萬噸、古巴增產55萬噸。

          盡管2018/2019年度全球白糖產量下調,過剩量也較前期預測減少,但過剩量依然龐大,供需格局沒有從根本上得到改善。

          南半球初現曙光

          從Kingsman的平衡表可知,2018/2019年度,白糖減產幅度最大的地區是巴西中南部。目前,巴西進入壓榨高峰,市場關注度較高。

          一方面,近幾個月,巴西持續干旱,市場預期甘蔗單產下滑,產量將隨之降低。另一方面,巴西國內汽油定價模式轉變,汽油價格追隨國際原油價格變動,汽油和有水乙醇的價格都處在相對高位,甘蔗制乙醇的經濟優勢更加明顯。生產端對糖醇價差作出了迅速反應,近幾期的雙周報顯示,巴西制糖比例同比大幅下滑,下滑幅度超出市場預期。截至7月15日,累計制糖比例為36.13%,同比下滑11.89個百分點。

          甘蔗產量下降和制糖比例下滑共同導致巴西白糖產量縮減。Kingsman的最新預估顯示,甘蔗壓榨量由5.84億噸下調至5.7億噸,制糖比例由41%下調至39.5%,白糖產量由3098萬噸下調至2936萬噸。

          北半球預計不會大幅減產

          2017/2018年度,北半球白糖已經定產。目前,糖料作物(甘蔗、甜菜)處于種植和生長階段。從已知的信息看,印度和中國繼續增產,泰國和歐盟略有減產,北半球整體并未出現大幅減產跡象。

          市場最關心的是印度,2017/2018年度印度白糖產量為3225萬噸,增產1195萬噸,增幅為59%。ISMA預計,2018/2019年度,印度白糖產量為3500萬—3550萬噸,繼續增產。在庫存高企和連續增產的壓力下,印度政府出臺了各項措施,如發放200萬噸強制性出口配額、對出口糖進行甘蔗補貼、批準300萬噸糖儲備、制定最低銷售價等。最根本的甘蔗公平報酬價格(FRP)制度依舊執行。多年來,FRP只增不減,印度政府將2018/2019年度的FRP提高8%,至2750盧比/噸。從FRP角度考慮,印度農民甘蔗種植積極性是很高的。甘蔗種植后,決定其是否順利生長的因素就是天氣了。6—9月是印度季風雨季,目前正處在該階段。入雨季前,印度氣象局認為,今年是正常的季風雨季,季風降雨是長年均值的97%。如果降雨正常,印度乃至全球食糖都將面臨增產壓力。而如果降雨有問題,那么印度才有故事,全球糖市才有故事。

          2017/2018年度,泰國白糖產量不斷超預期,最終定產在1468萬噸,創歷史新高,同比增加465萬噸,令上半年行情承壓。2018/2019年度,Kingsman預估,由于甘蔗相對木薯種植優勢下降,木薯產生了小部分替代,導致泰國白糖產量小幅下降,至1420萬噸,但絕對值仍處高位。

          2017/2018年度,歐盟結束了生產配額政策,白糖產量與貿易方向均發生變動。2017/2018年度,白糖產量為2115萬噸,出口量為320萬噸,進口量為120萬噸,而2016/2017年度,產量為1680萬噸,出口量為130萬噸,進口量為248萬噸。2017/2018年度,白糖增產約435萬噸,貿易方向由凈進口118萬噸轉為凈出口200萬噸。2018/2019年度,歐盟白糖產量預期為2040萬噸,較2017/2018年度小幅下降。

          從外盤的情況下,巴西減產雖然形成一定利好,但力量不足,供需格局沒有從根本上得到改善,全球糖市供應過剩繼續施壓盤面。除非巴西減產幅度大于預期或者印度降雨出現問題,否則糖價難以反轉。

          綜上所述,產量增加,國儲拋售不可避免,加之內外價差較大,受利潤刺激,走私難控,供應端貨源充足;含糖食品折糖消費量下滑,淀粉糖由于具有價格優勢而部分替代白糖,消費端表現不佳,以至于平衡表中庫存小幅增加。外圍市場上,巴西減產沒有從根本上改善供需格局,加之印度豐產預期強烈,全球供應繼續過剩施壓盤面,除非巴西減產幅度大于預期或者印度降雨出現問題,否則外盤難以反轉。操作上,建議繼續將白糖作為空頭配置。 (作者單位:永安期貨

        圖為白糖和淀粉糖價差走勢

        圖為白糖產量周期和價格變動

        關鍵詞閱讀:基本面 白糖價格

        責任編輯:劉超超
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