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        這驚心動魄的一周,期權交易最值得復盤的七件事

        1評論 2020-02-08 09:11:24 來源:對沖研投 下一個國電南自

          鼠年的第一周,行情的演繹只能用“跌宕起伏”、“醍醐灌頂”、“驚心動魄”這些詞語來形容了!好在,在公募基金巨額自購等眾多因素的刺激下,疫情對股市的情緒傳導得到了很大程度的緩解。從周一到周五,期權市場的波動率從飆升到急降,期指市場的貼水從擴大到收窄,兩側虛值齊漲的盤面再現了,期指跌停的一幕也再現了,這一周,太值得總結,太值得銘記!

          這一周,對于做期權交易的朋友:

          您可能經歷了首日賣沽的巨大虧損

          您可能經歷了首日買沽的翻倍效應

          您可能賺到了次日雙賣的降波收益

          您也可能踏空了中間兩日的上漲收益!

          不論您經歷的是歡喜,還是憂慮,我們都有必要為這一周的行情做一個仔細負責的復盤。

          復盤要點一:跨長假雙賣的危險性

          許多交易者有著一個這樣的觀念,覺得賣方賺的是“時間”,春節長假有9天不交易,那豈不是賺“時間”收益的最好時機?事實上,長假節前大量布局雙賣,而不去加倉雙買,自認為可以賺取期權在9天里的時間價值,這是期權認知上一個特別需要糾正的偏差。

          賣出一份當月期權,前半段時間的期權價格更多受到波動率的影響,時間衰減的影響只占很小的一部分,而后半段時間的期權價格更多受到時間流逝的影響,顯然,2月初的這段時間,波動率這個維度對期權價格的影響更大,如果節后的波動率開始上升,雙賣期權里的時間流逝幾乎抵不過一個大幅的低開或是高開。

          相反地,春節長假期間,中美交易日相差五天,即便沒有這次疫情的影響,外盤自身在五天的累計漲跌幅也有可能造成一個高開或低開,這是一個相對比較“天然”的缺口;而如果長假期間國內外再出臺一些意外政策或發生意外事件的話,那高開與低開的概率和程度就會變得更大。歷史上,跨長假回來后的第一天,持有“雙賣”過節早已不是第一次“出事”,回顧2018年的十一長假,2019年的五一假期,2016年的元旦假期,這些事件都真的需要我們永久地刻入記憶之中。

          復盤要點二:趨勢破壞后的中性處理

          趨勢線是刻畫趨勢的最佳指標。我相信,投資交易做的越久,就越不會去迷信胡里花哨的指標。在過去的文章里,我曾經定義過一個重要的趨勢走壞的指標,那就是過去一個月指數均在20日均線上方,突然某天收盤跌破20均線。對于這樣的一天,我們一定要引起警覺,因為在大部分情況下,這樣的信號都幾乎是宣告上一波的上漲波段暫時消停了,后面的日子或許是出現大跌,亦或許就是震蕩磨底般重塑元氣了。

          回頭看看最近的一次信號是何時發出的?對于上證50指數,從去年12/12上穿20日均線到今年1/21,長達一個月時間位于20日均線上方,但卻在今年1/21收盤跌穿了;對于滬深300指數,從去年12/6到今年1/21,長達一個多月時間位于20日均線方法,但卻在今年1/21收盤跌穿了。這樣的信號還發生過多次,還記得2018/2/7到2018/2/9的那三根“大陰線”嗎?那之前看上去也是毫無征兆,但殊不知,20日均線已經給出了重要的“警告”,當時的上證50指數從2018/1/2起一直位于20日均線上方,直到2018/2/7那天盤中快速下穿,在這種時刻,后面幾天要么慣性持續下行,要么象征性地報復性反彈一下,而波動率一般不太會顯著下降,因此我們應該在這關鍵的時點去適度增加一些雙買的倉位,以此作為趨勢破壞后的一種中性處理(Delta-Gamma近似中性)。

          復盤要點三:周一開盤再套保,究竟買什么認沽?

          本周一的開盤,有許多朋友都會問到買什么認沽,這個問題我們還是要從方向和隱波兩個角度去看。在國內市場,認沽期權往往是被這樣對待,平時趨勢走好的時候,它的隱波往往不會很高,“少”有買家問津,但一旦出現極端行情的時候,它的隱波就會上升的特別快了!因此,在本周一開盤,如果買入平值附近的認沽再去套保,往往已經蘊含著一個很高的波動率溢價了,這個時候,換作是我,我更傾向于開盤先買入較為實值的認沽期權,因為它的vega值小,相對于隱波變化的敏感度小,同時它的delta絕對值卻非常大,近似于一個期貨空頭,相等的張數下,它對下行風險對沖的效果反而更好。

          其實,我們可以得出這樣一個實盤認知:當市場出現極端行情時,什么是最重要的?是嚴防死守,不再出現大的回撤,因此這時候選擇更大一些delta絕對值、同時vega較小的認沽期權去套保更為合適,而當市場處于良好的趨勢時,什么是最重要的?是保留上行收益,以區別于期指空頭套保,因此這時候應該選擇delta絕對值不太大,輕度虛值的認沽期權去套保更為合適。

          復盤要點四:兜底止損完的分批布局

          如果周一開盤已經有了大量賣沽,如果您采取了兜底止損的方法,先平了再說,那么毫無疑問,應該為您的理性豎起大拇指!兜底止損的風控是最簡單干凈利落的方式,先在波動率沒有特別高的情況下買入平倉,讓自己處于一個冷靜的時段,然后再爬起來,是一種特別成熟的交易心態。

          那么,在兜底止損完,應該如何分批布局,這在我周一的文章里已經表達過:賣出深度實值認沽(買入深度實值認購)+賣出深度虛值認購。

          前者的邏輯是:由于周一低開太多,在開盤兜底止損了賣出虛值認沽后,這些虧損很難再用賣出新的虛值認沽來完全覆蓋掉(除非冒風險賣的倉位很重),而賣出深度實值認沽(買入深度實值認購)的delta接近于1,既節省了資金,又是現貨多頭的變相替代,分批布局是一種類似于定投的操作方式。

          后者的邏輯是:在波動率很高的時候賣出深度虛值的認購特別劃算,因為波動率skew曲線從“微笑”變成了“大笑”,一些幾乎不可能漲的到的認購期權都會因波動率很高而高估,站在當下,回頭想想C4500@2、C4600@2這些合約還能有50幾元,確實是太好的機會!

          復盤要點五:周一下午兩點行情的再現

          本周一兩點以后,當日操盤的朋友都知道了波動率開始快速上升了。這是偶然現象嗎?至少在我經歷過的歷史行情里,這樣的現象已經出現過多次。在《下周開市,考驗賣方善后的時刻又到了!》一文中,我曾提到了第五種善后方式,那就是當日由賣轉買,但并不能建議在當天平倉完賣沽頭寸后,馬上開倉雙買組合,而是可以等待下午兩點附近再行操作。

          這是因為,對于A股行情而言,下午兩點附近是一個很敏感的時點,大跌日的最后一個小時有可能在某些大資金的護盤下V字反轉最后收出一根長下影,這樣的交易日諸如2018/2/9、2019/8/6等等;也有可能大盤在最后一小時里一路下挫加速下跌,而如果最后一小時指數出現了跳水的跡象,場內的一些資金則會因為擔心明天繼續低開而變得悲觀,此時認沽的波動率就容易快速上升,這樣的交易日諸如2017/12/27、2018/2/7等等。

          復盤要點六:波動率再現“尖峰”形態

          波動率的最大特征就是中值回歸四個字。它是這樣一個變量,達到歷史較高分位數時,或許它短期還會再上升,但空間已經不會特別大了,一旦市場情緒得到平抑,則會立刻掉頭向下尋找長期中值回歸的那個平衡點。

          不論是國內還是國外,波動率指數往往都呈現出“尖峰圓底”的形態,這說明突然的升波往往是以持續的低波動換來的,而超高的波動率狀態一定是一個“不穩定”狀態,會隨著事件的緩和而迅速回落。

          但在過去的A股市場,急劇升波后,未必能夠立刻在一兩天內迅速降波,印象中的幾個升波日,2018/2/7、2018/3/23、2018/10/11、2019/2/25、2019/5/6等等等等,這些交易日的波動率指數都超過了40,但并沒有在第二天就下降到40以下,反而還會在盤中繼續刷新波動率的新高。而這周的波動率下降速度非常之快,屬于歷史罕見。這現象的背后一方面是行情出現了實質性的維穩,各大公募基金紛紛采用自購份額的方式變相“救市”,另一方面則是隨著市場越來越成熟,越來越多的參與者已經習得了做空波動率的操作技藝,極端行情下的賣方勢力開始變得越來越大。

          圖:2020/2/3-2020/2/5,滬300ETF當月認沽期權波動率skew曲線動圖

        數據來源:Wind,力的期權工作室整理

          7、本周白馬股組合的套保效果非常好

          正所謂但愿千日平安,但不可一日無防!在《“中信證券(行情600030,診股)”漲停的啟示,謝謝期權套保讓我熬過了這段時光!》一文中,我曾用數據給出了白馬股組合與認沽套保的長期效果。這一組合是采取長期等市值1:1的對沖方式,在堅信A股龍頭化效應帶來長期收益的基礎上,買入輕度虛值認沽期權滾動套保,控制每月認沽保險費支出,期待長期下來,選股的超額收益+指數本身的上行收益,超過認沽期權的累計權利金價差虧損。

          從節前的最后一個交易日(1月23日)到本周四(2月6日),如果把1月23日的凈值標準化為1,那么這個套保組合在四天內的單位凈值走勢為1.000到1.016、到1.006、再到1.013、再到1.014。期間,上證50累計下跌2.84%,套保組合的凈值反而上升了1.40%,尤其是周一的大幅跳空,上證50當日大跌7%,3000多只個股跌停,套保組合在當日的凈值反而上漲了1.60%,當日的套保效果可謂非常的好,這一方面得益于原來輕度虛值認沽變成了深度實值認沽,delta維度的賺錢效應十分明顯,另一方面也得益于尾盤最后半小時買沽的波動率快速上升,vega維度成為了輔助的收入來源。

          圖:2020/1/23-2020/2/6期間,某白馬股組合與持有買沽的套保組合凈值走勢

        數據來源:Wind,力的期權工作室整理

          這再一次證明了:在極端行情下,相比于單純的期指套保,買入認沽套保是以delta、gamma和vega的三個維度同時為現貨多頭提供保護,對沖后的效果會更為顯著!

        關鍵詞閱讀:波動率 認沽 套保 定投 單位凈值

        責任編輯:盧珊 RF10057
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