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        老王觀察:短暫的混沌 有色注意短期反彈風險

        1評論 2020-04-14 10:27:00 來源:期貨瑞享薈 下一個國電南自

          宏觀信息

          疫情方面,國內新增確診人數有所增加,創近2個月新高,仍以境外輸入性病例為主。境外疫情還在擴散期,全球累計確診178萬人。西歐各國分化,美國仍未見頂,印度、俄羅斯、日本快速增長。中國3月M1同比5%(前值4.8%),M2同比10.1%(前值8.8%),新增社融51627億(前值8554),新增人民幣貸款28500(前值9057)。美國當周初申請失業救濟金人數661萬人,繼續處在歷史高位。本周繼續關注疫情,周五中國3月經濟數據。

          高頻數據

          高德城市擁堵延遲指數全國前10大城市一周均值環比走弱,相當于去年同期88%。城市地鐵數據顯示,維持在去年同期2-6成水平。最新一周全國電影票房收入2萬,下滑近100%。

          4月截止最新, 100城市土地成交面積同比下滑1%,30大城市商品房成交面積同比下滑21%, 20余部分中小城市下滑5%;6大發電廠耗煤同比下滑16%;3月最后一周全國乘用車零售日均批發和零售分布同比下滑48%、39%。

          大宗商品,高爐開工環比回升,鋼材、國內庫存均小幅下滑,但有色海外庫存普遍上升;浮法白玻璃、瀝青、聚酯切片、PTA庫存上升,PP庫存下滑。主要農副產品批發價格穩定。百度搜索指數方面,“找工作”、 “失業保險”、“經濟(金融)危機”均回落,除“找工作”外其均處于歷史高位。

          海外數據,美歐疫情高發地交通擁擠指數下滑8成以上;google美國“找工作”指數繼續上升并保持高位。OPEN Table顯示上周歐美餐飲業訂單下滑近100%。3月美國愛迪生公司發電量同比下滑4%;4月截止最新,法國核電發電量同比下滑8.3%,日本用電量下滑4.3%。美國ICSC-高盛連鎖店銷售當周同比下滑16%(前值是6.7%)創歷史最低,此前低位是2008年下滑2.5%,美國粗鋼產量當周同比下滑18.9%,創4年多新低。

          股市

          風險偏好回升,全球市場普遍走高。VIX(標普500波動率)指數小幅回落,但仍處于高位。全球疫情形勢仍然嚴峻,歐美新增數據即使見頂但將面臨肥尾風險,全球股市風險仍高。

          利率

          美元流動性略有緩解。3個月Libor(倫敦同業拆借利率)走低,Hibor(香港同業拆借利率)走高,3月Libor和3月美債收益率之差小幅回落。全球10年期國債收益率分化,美、中、日走低,歐、印走高。美歐、美中利差均回落。國內流動性充裕,3個月Shibor、DR007走低。信用利差方面,中國產業及城投債利差持續走高;美國企業債利差高位回落。美聯儲觀察工具顯示市場預計下一次(4.29)議息會議維持利率不變的可能性高。

          匯率

          美元指數回落,人民幣小幅升值。鑒于疫情仍然嚴峻,信用風險仍在,美元指數有支撐。人民幣中長期趨勢較強,但短期將受美元制約。

          宏觀市場分析

          全球經濟處于短暫的混沌期。

          疫情會如何發展?各國應對疫情的政策如何?財政及貨幣政策如何?對沖效果如何?各行業及總體經濟表現會如何?各個環節都充滿了不確定性。

          我們先前觀點認為: “對于全球絕大多數國家,因為制度和文化的問題無法做到短期內完全控制疫情,一旦完全放開又會造成醫療資源的擠兌。各國政府大概率會在較長時間內采取半管控方式,拉平感染曲線。這樣整個社會會在較長時間內處于半流動狀態,直至疫苗或者特效藥物推出或者形成所謂群體免疫。半流動性狀態下居民消費、私人部門投資會面臨巨大打擊。各國財政及貨幣政策難以有效對沖人員流動大幅下降導致的需求剛性下滑。隨著疫情持續, 全球經濟會面臨較長時間、較大幅度的萎縮。”

          各國對疫情的管控雖有不同,大體仍可以分為2個階段。第一階段是完全封鎖,通常持續3周以上;第二階段是有序放開。

          完全封鎖下對經濟的折損較好評估,但“有序放開”下會有較大差異。既缺乏歷史經驗,也缺乏當前的足夠樣本。雖然大邏輯上看消費及經濟會受到較大拖累,但具體量級仍需要根據實際情況來評估,經濟系統會處于短時間的混沌期。當前,我們只能用有限的數據來推測,并作出一個更大概率的預測。

          中國可以作為寶貴的樣本來分析各經濟體在“有限放開”下的經濟活動。從最新乘用車銷售數據看仍有40%的同比下滑,主要因為出行強度現狀及預期下降——未來可能較長時間內減少出行,以及消費信心下降;30大城市房地產銷售仍有21%下滑,跟疫情本身以及由疫情造成的不確定性增加可能都有關系,其他餐飲、旅游、酒店等下滑比例要高得多。

          反觀美國,雖然新增確診數據可能會很快迎來高峰,但鑒于封城力度不及中國,新增確診曲線的肥尾現象是大概率的,當下意大利的曲線就是慢慢震蕩回落。在美國全部非農就業人口中,生產相關行業(制造、采掘、建筑)占比14%,服務業占比86%,而與出行高度相關的酒店、休閑和零售占比分別為11%和10%。假如疫苗正式推出時間較晚,比如4季度甚至更晚,疫情還零星發生的情景下,美國消費將受到巨大的持續沖擊。除中國外,大部分國家的投資活動主要由私人部門完成,高度取決于制造業產能利用率,后者取決于消費。因此如果消費不足,制造業低迷,投資活動會受到重創。所有的貨幣政策以及財政政策,更多作用只在對沖消費以及流動性的不足,無法大幅抵消疫情對經濟的沖擊。中國政策同樣如此,需要解決的是疫情對部分行業造成的有差別沖擊,且經濟大背景與以前也有很大不同,政策不會像以前一樣大規模上基建,明顯放松地產,擴大投資,而是精準施政,托底就業,保證民生,且行且看。所謂通脹的擔憂也大可不必,全面的通脹只會出現在財政刺激過度以及流動性異常充裕的時候。當前各國財政政策只起到兜底的作用, 所提供的消費難以與疫情前相比。貨幣政策也是如此,當前作用在于在疫情撕裂全社會債務體系的時候保證流動性的相對充裕,除非疫情和經濟前景明朗,否則難以促成全面的加杠桿。因此通脹只可能發生在個別資產中,難以全面發生。總體上看,疫情對全球經濟傷害較大,巨大負面影響會在接下來不斷顯現。

          有色金屬市場

          歐美疫情的緩和、部分品種供應端的沖擊加大以及美聯儲政策加碼讓有色普遍反彈。銅的金融屬性強,反彈幅度較大;而鉛、鋅基本面弱,反彈幅度較小。目前經濟及有色基本面前景都處于短暫的混沌期,價格也缺失明確指引。但大概率各品種將面臨需求端大幅下滑的考驗。我們估算疫情悲觀的情景假設下(目前看更大概率)有色的需求下滑幅度將超過15%,供應的沖擊會明顯小一些,將面臨明顯的過剩。需求的下滑是一個慢變量,需要較長時間去證明或者證偽,但反過來,在疫情及經濟前景極不明朗下,更難以對消費保持樂觀。

          我們認為有色市場仍未擺脫熊市格局,當前定性為階段性反彈行情。保持趨勢性的空頭思路,注意短期反彈風險。

        關鍵詞閱讀:有色金屬

        責任編輯:竇曉蕓
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