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        鐵礦石月報:供需最佳時點已過 4月價格上行乏力

        1評論 2020-04-16 11:02:35 來源:方正中期期貨有限公司 作者:梁海寬、王駿 下一個國電南自

          摘要:

          鐵礦石的價格中樞在3月出現小幅上移,月中出現年內最高值,而后開始逐步走弱,全月價格運行區間在80-92美金/公噸之間,中高品澳粉的溢價有所走強。3月鐵礦的供需整體仍較為堅挺,但已出現走弱的跡象。外礦發運逐步恢復,到港量出現明顯回升,國產精粉的產量也恢復明顯,供應端壓力逐步顯現。需求方面,成材庫存在月中出現拐點,高爐開工率持續回升,但暫未全部轉化為鐵水實際產量。長流程鋼廠利潤有所修復,對鐵礦的補庫逐步由低品礦轉向中高品澳粉,疏港量持續維持在高位,球團入爐比例有所提升。進口礦港口庫存在3月持續去化,鋼廠的燒結庫存水平逐步回升至去年全年的平均水平,海運費繼續維持年初以來的下降趨勢。

          展望4月,國內鐵礦的供需將呈現供需兩旺的局面,但基本面相較3月將出現走弱,價格無法再度觸及3月的高點。供應方面,若海外公共衛生事件不出現進一步升級,外礦的發運將進入旺季模式,到港量將持續回升,港口庫存將逐步開始累積,國產礦的產量和開工率也將進一步上升。需求方面,國內4月鐵水產量仍將繼續提升,對鐵礦仍將維持較高的消耗。但成材庫存壓力仍較大,加之電爐的進一步復產,長流程鋼廠的利潤水平較難出現明顯提升,無法給出更多利潤到爐料端,鐵礦價格將缺乏明顯的上行驅動。此外,海外成材需求端在4月將出現下滑,一方面會影響到國內成材的出口,另一方面會導致更多的鐵礦石轉而發往我國,從而使得更多的鐵元素在國內聚集,對鐵礦價格將形成壓制。2009合約仍將主要受預期與情緒定價,操作上應維持逢高沽空的思路,80美金附近將有較強的壓制力度。套利方面,可嘗試參與09-01合約的反套。期權方面,當前鐵礦石的波動率正處于其上市以來的相對高位,4月份的價格走勢將可能呈現沖高回落,整體波動幅度相較3月將有所下降。據此可構建賣出寬跨式組合以做空波動率,或賣出輕度虛值的看漲期權以獲取權利金。

          對于參與套期保值的產業客戶來說,當前2009和2101合約貼水現貨均較為明顯,基差方面具備實施買入套期保值的條件。相對于2009合約來說,2101合約后續溢價將逐步走強,可嘗試在盤面回落時在2101合約上實施買入套期保值操作,以降低后續采購成本。對于賣出套期保值來說,由于主力合約剛剛完成換月,當前嚴重貼水現貨,基差方面暫不具備實施賣出套保的條件,如要參與可選擇利用鐵礦石期權構建熊市看跌期權組合策略或領口策略,以規避后續現貨價格下跌的風險。

          一.一季度走勢回顧

          (一)現貨價格

          3月鐵礦石的現貨價格中樞較2月有小幅上移,整體呈現先揚后抑的走勢。上半旬價格仍能維持在相對高位,進入下半月后開始逐步回落,全月價格運行區間在80-92美金/公噸之間。從進口礦各品種的價格走勢看,中低品礦間的價差有明顯走擴,以MNPJ粉為代表的中高品澳粉的漲幅最為明顯,而低品礦的溢價有所明顯走弱,主要是由于鋼廠的采購逐步從低品礦轉向中高品礦。PB與混合粉的價差從2月末的55上漲至3月27日的81。普氏62%Fe與普氏58%Fe之間的價差也從2月末的20.3美金上升至3月27日的22美金,而普氏65%Fe與普氏62%Fe之間的價差基本維持穩定。國產礦方面,3月各主產區的價格走勢有所分化,東北地區的鐵精粉價格全月累計漲幅在10%左右,而河北地區價格有所回落,唐山地區精粉價格的月度累計跌幅超過3%。

          【鐵礦石月報】供需最佳時點已過 4月價格上行乏力

          (二)期貨表現

          鐵礦石主力2005合約在3月累計上漲5.52%。從成交情況看,3月份日均成交量為1497394手,環比2月上漲45.68%。持倉方面,截止3月底鐵礦石期貨各合約持倉總量為934587手,環比2月末下降11.8%。3月鐵礦石盤面總體呈現出現減倉下行,前期部分獲利多單開始止盈離場。

          二.基差和價差

          3月鐵礦石近遠月合約的基差均出現了不同程度的收窄,其中主力05合約由于臨近交割,修復最為明顯,從2月末的121.7下降至3月末的59.6,盤面走勢明顯強于現貨。2009和2101合約的基差也有小幅回落,但總體維持穩定。合約間價差方面,5-9價差本月出現明顯走擴,從2月末的14.5一路擴大至3月末的76,主要是由于2009合約受遠期需求端悲觀預期和情緒定價,走勢較為疲弱,而2005合約受當前較強的供需支撐,仍能維持在相對高位。9-1價差同期由28小幅上升至30.5。總體來看,3月近月合約的走勢要強于遠月,市場對鐵礦石的中長期價格仍偏悲觀。

          三.供應端

          (一) 進口礦供應情況

          海外公共衛生事件在3月進一步發酵,市場普通預期海外礦山的發運可能會因此受到影響,但從實際情況看,主流礦山的發運總體維持穩定,暫未受到明顯沖擊。繼淡水河谷在演講中表示其巴西礦山的生產以及發運方面并沒有受到影響后,FMG也表示不會降低年度目標發運量。南非雖然從3月26日0點起,開始實施為期21天的全國封鎖,但南非Transnet港口碼頭集團(TPT)在北京時間3月30日下午1點就恢復了南非鐵礦石發運港Saldanha港的正常運營,使得非主流礦的供應也總體趨于穩定。

          具體看來,澳礦的發運在颶風擾動過后開始出現逐步恢復,疊加季末沖量的需求,使得3月的周度平均發運水平回升至1600萬噸上方,環比2月增加300萬噸左右。到4月初,發運水平已經高于歷史同期,逐步進入旺季模式。但季末沖量后,主要礦山通常會在4月迎來季節性檢修,故4月的澳礦發運可能會出現環比小幅回落,但總量仍將維持在相對高位的水平。相比于澳礦,巴西礦在3月的發運較為低迷,月初的周發運水平一度回落至300萬噸以下,趨近于去年礦難時期的發運能力,主要是受之前暴雨季的影響。臨近月末,其發運量開始出現明顯回升,周增幅一度超過100萬噸,但相較歷史同期的正常水平仍有上升空間。考慮到巴西礦在一季度的整體發運水平不及預期,其在4月的發運有望加速回升,將部分彌補澳礦發運的減量。

          非主流礦方面,主要關注南非和印度的發運情況,南非的發運總體影響不大,在宣布實行全國封鎖后,Transnet港口碼頭集團(TPT)在北京時間3月30日下午1點就恢復了南非鐵礦石發運港Saldanha港的正常運營。而印度方面,部分邦開始在3月下旬實行封鎖政策,對礦山的生產和運輸造成了一定的影響,3月份NMDC鐵礦石總產量為276萬噸,同比減少128萬噸(31.7%),3月銷量為270萬噸,同比減少88萬噸(24.6%)。部分鐵礦石發運港口也發布了不可抗力聲明。從3月的到港量看,印度粉的發運暫未受較大沖擊,反而出現較為明顯的增幅。進入4月后,南非和印度的封鎖將陸續解除,預計發運量將維持穩中有升。

          (二)國產礦供應情況

          2月份受公共衛生事件影響,國產精粉的產量出現了3年來的最大月跌幅。全國332家礦山企業月度精粉產量僅為1687萬噸,環比1月大幅下降400萬噸,降幅達到19.2%,同比下降202萬噸,降幅為10.7%。同期全國186座礦山企業產能利用率為56%,環比降6.5%。而進入3月后,各主產區的精粉產量和開工率出現持續回暖,預計全月產量將回升至2137萬噸,環比增加450萬噸,超過節前的水平。全國126家礦企日均產量從2月末的36.14萬噸/天,上升至4月初的39.54萬噸/天,開工率同期也從57.29%上升至62.67%。本次公共衛生事件對國內礦山生產的擾動已經基本結束,隨著鋼廠產量的進一步回升,國產精粉在4月的開工率和產量仍有繼續上行的空間,將對進口礦形成一定的替代作用。

          四.需求端

          (一)成材庫存出現拐點,

          由于今年春節相對較早,成材節后的累庫時間本來就略長于往年,而春節期間重大突發公共衛生事件的逐步發酵使得節后下游的復工出現進一步延后,致使成材節后出現持續大幅累庫,創出歷史新高。進入3月,下游復工加快,終端用鋼需求開始釋放,成材的庫存在3月下旬迎來了拐點,社庫和廠庫均開始出現明顯去化。但與之相伴的是鋼廠產量也出現同步回升,尤其是電爐的復產速度更為明顯,在一定程度上減緩了成材的去庫速度。截止4月初,五大品種鋼材的總庫存量為3368.73萬噸,雖然相比2月末超過3700萬噸的總庫存水平有所下降,但仍明顯高于往年同期,壓力依舊較大,整個4月仍將處于持續去庫中。

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          (二)鐵礦石需求邊際轉好

          進入2月中旬后,受成材庫存壓力影響鐵水產量出現了小幅下行,但絕對數量仍為近幾年歷史同期的最高值,對鐵礦始終維持著較高的消耗。隨著下游復工的穩步推進,終端用鋼需求在3月逐步轉好,成材庫存出現拐點,鋼廠生產積極性得到提振,高爐開工率持續回升,從2月末的62.85%上升至3月末的65.88%。當前開工率已經恢復至年初的水平,與歷史同期相比也處于相對高位。從鐵水產量的變化情況看,3月的生鐵產量預計為6541.59萬噸,環比2月增加約266萬噸,但主要是因為3月比2月多出兩天,日均鐵水產量反而有所回落,尤其是在3月下旬,日均鐵水產量已經回落至210萬噸下方。其走勢之所以與高爐開工率有所背離可能是由于部分新開高爐正處于烘爐階段,尚未產出鐵水。

          進入4月后,高爐復產有望進一步增加,同時檢修量將下降。加之近期鋼廠已開始逐步加大了對中高品澳粉的采購力度,4月有望逐步提升鐵礦的入爐品位,也將邊際提升鐵水產量。總體看,4月份鐵水產量將進入旺季模式,相較3月將進一步上升,但由于海外成材的終端消費受到沖擊,國內庫存壓力仍較大,對鐵礦的需求較難回到去年同期高位水平。

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          (三)海外需求回落明顯

          本次公共衛生事件對3月海外的鋼材需求造成了較大的沖擊,主要體現在汽車家電等制造業,進入3月下旬后,海外成材開始出現低價資源,進而傳導至生產端,全球各主要鋼材生產商開始紛紛采取措施進行減產,減少了對鐵礦的需求。3月份印度NMDC鐵礦石總產量為276萬噸,同比減少128萬噸(31.7%)。美國鋼鐵公司(U.S.Steel)原本計劃在4月閑置加里鋼廠(Gary Works)的四號高爐48天,但為了應對全球疫情蔓延,于3月末開始提前對該高爐進行無限期地閑置。同時還閑置了位于花崗巖城的鋼廠(Granite City Works)的A號高爐,并無限期閑置大湖鋼廠(Great Lakes Works)的煉鋼設備。世界第五大鋼鐵生產商,韓國浦項制鐵則先是關閉了位于印度德里和普納的兩座線材加工中心,而后又宣布關閉位于馬來西亞和泰國的兩座線材加工中心至3月31日,從3月26日起又關閉了其位于意大利北部城市維羅納的線材加工中心直至4月3日。從4月初開始,德國最大的鋼鐵生產商克虜伯開始削減鋼鐵產量,對生產線進行了調整,在4月中旬到5月初,產量有望進一步削減。安賽樂米塔爾公司也正在采取措施準備削減其北美鋼鐵產量,其位于美國印第安納州港口的工廠已經準備關停4號高爐。

          今年1-2月受疫情影響,我國鋼材出口同比大幅下滑,降幅達27%,主要是由于交通運輸和港口碼頭的作業受限。2月由于海外成材價格出現明顯上漲,使得我國3月的出口擁有價格上的優勢,出口量有明顯復蘇。但海外鋼材需求近期的大幅萎縮會從兩個路徑對我國4月的鐵礦石供需造成影響。一方面其價格近期的大幅回落會抑制我國成材的出口,事實上當前國內鋼材的出口已經開始出現停滯,幾乎無新增訂單,部分貿易商甚至已經開始著手進口海外低價資源,后續將逐步擠壓對國內成材的需求量,進而對國內成材的產量形成負反饋,利空鐵礦需求端。另一方面,海外近期長流程出現的減產使得其對鐵礦石的需求出現下降,全球鐵礦石發往我國的比例在2季度將出現上升,國內鐵礦石供應端的壓力將逐步增加,對鐵礦價格的壓制作用在5,6月份將體現得最為明顯。

          (四)球團入爐配比增加

          鋼廠進口燒結礦入爐品位在3月整體維持穩定,從2月末的55.9%小幅上升至3月末的55.91%。隨著長流程的利潤出現轉暖,鋼廠在3月中旬后開始出現提高燒結入爐品位以提升鐵水產量的意愿,球團的入爐配比開始出現上升。2月末,球團,燒結礦和塊礦的入爐配比分別為14.98%,73.54%和11.48%,截止3月末,該比例變為15.51%,73.41%和11.08%。塊礦和燒結的入爐比例出現下降,與球團的入爐比例呈現出此消彼長的走勢。進入4月后,鋼廠有望加大對中高品澳粉的使用比例,屆時燒結粉的入爐品位有望進一步回升,球團的入爐配比也將繼續擴大。

          (五)廢鋼價格大幅回落

          截止3月末,MySSpic廢鋼絕對價格為2431.4,環比2月下降94.9元/噸,同比去年下降3.6%,全月呈現出持續下跌的走勢。短流程復產的增多對其價格的支撐力度并不強,主要還是受當前海外公共衛生事件的影響,短期市場情緒較為悲觀。3月海外鋼廠紛紛開啟減產模式,導致廢鋼的需求量出現大幅下滑,致使國際廢鋼價格出現走弱。從生鐵與廢鋼的價差來看,3月國內煉鋼生鐵的價格整體震蕩下行,成材的高庫存限制了鋼廠對其的采購力度,但相比生鐵,廢鋼價格在3月的跌幅更為明顯,與生鐵的價差進一步擴大。當前廢鋼的性價比已經逐漸開始顯現,鋼廠對其消耗開始增加,對后續鐵水產量將產生一定的擠出作用。

          4月廢鋼價格仍有進一步下行的空間,主要是因為當前成材庫存壓力仍較大,加之海外需求急劇萎縮,鐵元素過剩的矛盾會進一步顯現,電爐產量的增加仍不足以對其價格形成強支撐。但如果其價格再度大幅回落,與螺紋價格的比值繼續下降,則會促使鋼廠加大對其的使用量,屆時價格有望出現企穩回升。

          (六)鋼廠利潤小幅走擴

          3月成材庫存出現拐點,廠庫和社庫的去化均較為明顯,但隨著電爐復產的加快,其去庫速度在3月下旬開始出現減緩,成材價格在3月整體呈現先漲后跌的走勢,月末價格環比略低于2月。但同期原料端價格普遍走弱,跌幅大于成材,尤其是廢鋼價格的下調幅度較為明顯,使得長流程的利潤空間有所走擴,當前螺紋的噸鋼毛利潤已回升至200-300元。成材利潤的轉好使得鋼廠逐步調整了對鐵礦的采購結構,開始由前期的低品礦逐步轉向中高品澳粉,對近月合約盤面價格形成了支撐。

          進入4月后,國內成材的終端需求將出現進一步的釋放,但受一季度房地產銷售低迷的影響,地產端的房屋新開工率將難以重現去年同期的高增長,對國內整體用鋼需求不應抱有過高的預期。同時由于海外疫情的影響,國內鋼材的出口也可能會出現明顯下滑。成材去庫的仍將持續,但電爐的復產將減慢其去庫速度,成材價格較難出現明顯走強,鋼廠利潤空間仍將相對有限,難以對當前80美金以上的鐵礦價格形成向上驅動。

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          五.庫存

          3月進口礦總體仍維持著低到港,高疏港的特征,港口庫存進一步去化,不斷創出近些年歷史同期的最低值,截止4月初已經回落至11536.3萬噸的絕對低位。但隨著外礦的發運近期逐步回升,以及國產礦產量的不斷增加,港口庫存在4月將逐步開始累積。鋼廠庫存方面,由于近期的持續補庫使得廠內的燒結庫存水平環比2月有所增加,當前已經回升到去年全年的平均水平,受成材高庫存的影響,4月份繼續累庫的空間不大。

          (一)港口庫存

          3月份外礦的到港量相較2月有小幅回升,但總量仍處于相對低位。據Mysteel統計,3月我國鐵礦石到港總量為7755萬噸,環比增加834萬噸。具體來看,增量主要由澳礦貢獻,熱度氣旋擾動過后,澳礦的發運在3月出現了較為明顯的季末沖量,到港總計5800萬噸,環比增加863萬噸。而巴西礦受前期的暴雨影響,本月到港量有明顯下滑。疏港方面,3月的疏港較為旺盛,日均疏港量基本維持在300萬噸以上,汽運交通全面放開和高速公路不收費的政策提振了鋼廠拉貨的積極性。據Mysteel統計,全國45港3月疏港總量環比增加1212萬噸至9335萬噸,是港口庫存持續去化的主要原因。進入4月后,鋼廠可能會逐步加大國產礦的使用比例,加之前期拉貨較多,疏港量有回落的預期。而外礦的到港將進一步增加,澳礦在月初的到港量大幅增加了384.2萬噸,創出了今年新高,港口庫存在4月將止跌回升,逐步累積。

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          (二)鋼廠庫存

          鋼廠庫存方面,3月呈現緩步攀升,鋼廠補庫開啟,樣本鋼廠的進口燒結庫存實現周度5連漲,至月末已經回升至1600萬噸以上,接近去年全年的平均水平。從補庫結構來看,隨著長流程利潤水平的轉好,鋼廠的采購品種逐步從前期的低品礦轉向中高品澳粉,致使MNPJ粉的溢價出現走強。進入4月后,鐵水產量的增加將使得鋼廠對鐵礦的消耗仍維持在高位水平,但受限于成材的高庫存,對鐵礦的補庫力度較難有進一步增強。

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          六.宏觀

          為對沖本次公共衛生事件對經濟的沖擊,3月各國相繼出臺寬松的貨幣政策,全球央行迎來降息潮,有效地提振了短期的市場風險偏好,原油和有色等具有代表性的大宗商品價格相繼開啟反彈。對于黑色系品種來說,其市場情緒更多地是受國內一系列提振經濟措施的支撐。首先國內貨幣端有明顯發力,央行3周內兩次宣布定向降準,繼3月中旬之后,在4月3日再度對中小銀行定向下調存款準備金利率一個百分點,分兩次實施到位,共釋放長期資金約4000億元。財政方面,截止3月末,全國各地發行新增專項債券1.08萬億元,發行規模同比增長63%,預計約提前2.5個月完成既定發行任務。同時財政部表示將適當提高2020年的財政赤字率,并發行特別國債,進一步提振和鞏固了市場信心。基建方面,3月相關部門提出要加快新型基礎設施的建設進度。

          但縱觀3月宏觀方面的一系列提振舉措,對黑色系的利好更多是體現在情緒和預期上,后續對鋼材需求端的實際提振效果可能并不如預期。政府的專項債已明確表示不用于土地收儲和房地產開發相關項目,無法有效地提升后續地產端的房屋新開工率,進而無法明顯地提振終端用鋼需求。基建方面,3月提出要加快新型基礎設施的建設進度,但不同于傳統的基建模式,新基建對國內鋼材需求的拉動作用也較為有限。

          七.海運費

          3月BDI和BCI指數均出現明顯反彈,BDI指數由2月末的529反彈至4月初的624,漲幅達17.96%,BCI在3月實現了由負轉正,從2月末的-300上升至4月初的268,累計上漲568。而同期的海運費仍延續年初以來的下降趨勢,巴西圖巴朗至青島的海運費從2月末的12.64美元/噸下降至4月初的10.64美元/噸,3月累計下跌2美元/噸,西澳至青島的海運費從2月末的5.41美元/噸下降至4月初的5.16美元/噸,3月累計下降0.25美元/噸。

          八. 供需平衡表

          【鐵礦石月報】供需最佳時點已過 4月價格上行乏力

          全年外礦進口總量將比去年增加5000萬噸左右,預計將達到11.2億噸。其中非主流礦的占比將有小幅增加,預計將升至17%。預計全年巴西礦,澳礦和非主流礦的到港量分別為20104萬噸,67720萬噸,17988萬噸。從往年外礦的發運節奏來看,澳大利亞礦2月份發運量通常為年內最低值,而從2季度開始出現明顯回升,通常在9月到達一年當中的最高值。從全年月度發運值的分布看,通常3,5,9,11月的發運量處于高位,而2,4,6,10月的發運量處于低值。從總的外礦發運節奏來看也基本呈現出同樣的規律。巴西礦方面,通常情況下,下半年的發運量明顯高于上半年。上半年基本呈現逐月遞減的趨勢,通常到6月達到全年月度發運的最低值,而從3季度開始逐月上升,在9月達到一年中發運量的高峰。

          國產礦方面,從歷年產量的月分布看,全年產量的高峰一般出現在2季度,通常在6月份達到全年的峰值,9月為全年第二個產量高峰,而7月和11月的產量一般處于全年的低位水平。全年月產量的高值通常高于低值20%左右。今年一季度國產地礦的產量受到了一定的影響,尤其是2月份的產量下降幅度明顯,預計全年總產量將在8.4億噸左右,折算成鐵精粉約2.8億噸。

          需求端鐵水產量在一季度受到短期沖擊,但預計全年總量降幅應不明顯,二,三季度隨著基建的發力,鐵水產量將有望逐步恢復至去年同期高位水平,甚至有可能部分彌補一季度的產量缺口。從2015-2018年的鐵水產量月度走勢來看,二,三季度通常是全年產量的高峰,除2018年外,三季度的產量均略低于二季度,全年產量的高峰通常出現在4,5月份,9,10月會迎來全年產量的次高值,而全年產量的最低值通常出現在7月。今年的鐵水月度產量走勢應大體類似于2018年,呈現前低后高,三季度的產量有望高于二季度,四季度產量也極有可能出現淡季不淡的特征,高于往年同期。

          九. 相關股票走勢回顧

          【鐵礦石月報】供需最佳時點已過 4月價格上行乏力

          十. 季節性走勢分析

          從近十年的普氏指數走勢和近5年的鐵礦石期貨價格走勢來看,鐵礦價格全年漲幅最顯著的時間段通常是在年初和6月份,走勢最弱的時間段基本集中在3月份和三季度。這主要是因為一季度通常是外礦一年中的發運淡季,到港壓力相對較小,而春節之前鋼廠通常對原料端進行冬儲,使得該時間段內鐵礦整體供需較強。在3月份,下游開工尚未完全啟動,鋼廠由于節前進行了儲備短期也無集中采購意愿,鐵礦庫存壓力處于全年最高位,故其價格走勢往往是一年中最弱的。4,5月通常是下游開工旺季,鋼廠對鐵礦的消耗量位于全年峰值,經過2個月的高消耗后鐵礦整體庫存會出現快速下降,故6月鋼廠大概率會進行一輪集中補庫以維持其旺季的開工。進入三季度后,由于天氣炎熱下游施工受限,成材消費轉入淡季,鋼廠的整體開工率將有所下降,對原料端的需求也會出現相應的減少,鐵礦價格在該時間段通常呈現出下降走勢。

          十一. 套利操作

          由于鐵礦石主力合約剛剛完成換月,故當前各合約面臨著重新估值,考慮到05合約已經臨近交割,后續應更多地關注09和01合約間的套利機會。

          對于2009合約來說,截止3月末其盤面價格為557.5元/噸,去年同期1909合約的價格是603元/噸,而2018年同期的1809合約價格僅為459.5元/噸。從2009合約絕對價格近期的變化路徑來看,其溢價水平在近三周出現明顯走弱,3月中旬的時候其絕對價格一度超過1909合約。眾所周知,1909合約的實際供需情況應是近幾年中最強。去年年初的巴西礦難使得鐵礦石全年的供應端出現明顯缺口,這在近些年中是極為罕見的。而需求方面,去年粗鋼和鐵水的產量創出了歷史新高,在如此強的供需和預期下,1909合約的價格是具備堅實的上漲基礎的。從這個角度看,2009合約價格之前相對于1909合約的溢價是不合理的,主要是被主力2005合約價格前期強勁的走勢帶動,被動走強所致。而隨著2009合約逐步轉為主力合約,其價格開始被重估,逐步開始反映真實預期,估值迅速回歸,5-9價差持續走高至歷史同期高位。當前其絕對價格水平已重回正常區間,處于近3年中位水平。

          而對于2101合約來說,截止3月末其盤面價格為525元/噸。去年同期2001合約的價格為565.5元/噸,而2018年同期1901合約價格僅為452.5元/噸。從供需和預期情況看,2101合約作為今年四季度的主力合約其實際供需確實要強于往年同期,主要是由于今年的需求端將出現后移,四季度也承擔著部分彌補全年鐵水產量缺口的任務,尤其是考慮到基建可能在下半年出現明顯發力,今年4季度國內鐵礦的需求量將大概率高于往年同期。而海外公共衛生事件屆時也有望得到控制,將減輕國內鐵元素供應過剩的壓力。從這個角度看,當前2101合約的絕對價格有被低估之嫌,其后續溢價有望逐步走強。

          如前文所述,受公共衛生事件影響,鐵元素過剩的壓力將在下半年逐步顯現,全年價格的最低點仍將大概率出現在3季度,但其價格的下降幅度可能會大于往年,而4季度走勢則有可能會強于歷史同期。由于09合約的走勢主要反映3季度鐵礦的價格,而01合約的走勢更多的是反應四季度和年初的價格,結合前文的季節性走勢分析,01合約的后續走勢要強于09合約。

          從價差方面來看,09合約的價格經過重估后,當前價格水平已基本充分反應了市場預期,估值基本修復完畢,短期無明顯驅動。對于09-01合約的價差,當前處于歷史同期偏高水平,僅低于去年鐵礦供需最為強勁時期的水平。后續應有下降預期,如前文所述,2101合約價格走勢有望強于往年同期,具備上行驅動,09-01價差后續將以2101合約價格的上漲來實現收窄。套利操作上,可據此構建09-01合約的反套。

          十二. 技術分析

          從周度K線走勢來看,當前短中期均線出現了死叉,維持空頭排列,近期的小幅反彈明顯缺乏量能的配合,較難持續,而MACD的綠柱也正處于放大區間,預示著本輪調整尚未結束。鐵礦短期的走勢將以弱勢整理為主,將再度下調考驗半年線附近的支撐力度,操作上應以逢高沽空思路應對。

          【鐵礦石月報】供需最佳時點已過 4月價格上行乏力

          十三. 期權市場回顧及操作策略

          (一)期權成交和持倉分析

          3月鐵礦石期權合約累計成交1417329張,較2月環比增加660937張,月末總持倉為179504張,環比2月末增加12560張。日均期權成交量認沽認購比為1.97,日均持倉量認沽認購比為1.37,環比2月分別上漲0.69和0.59。

          (二)波動率分析

          3月鐵礦石期權日均加權隱含波動率為48.86%,環比2月上升16.53%。

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          (三)期權策略

          當前鐵礦石期權的隱含波動率正處于其上市以來的相對高位,經過3月的大幅波動后,鐵礦石4月的波動率繼續上升的空間將較為有限,有逐步回落的預期,據此可構建做空波動率的賣出寬跨式組合策略。盤面價格在4月大概率將呈現沖高回落走勢,較難持續走強,故可嘗試賣出虛值看漲期權以收取權利金。

          賣出寬跨式

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          賣出虛值看漲期權

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          十四. 后續展望和操作策略

          展望4月,國內鐵礦的供需將呈現供需兩旺的局面,但基本面相較3月將出現走弱,價格無法再度觸及3月的高點。供應方面,若海外公共衛生事件不出現進一步升級,外礦的發運將進入旺季模式,到港量將持續回升,港口庫存將逐步開始累積,國產礦的產量和開工率也將進一步上升。需求方面,國內4月鐵水產量仍將繼續提升,對鐵礦仍將維持較高的消耗。但成材庫存壓力仍較大,加之電爐復產的進一步復產,長流程鋼廠的利潤水平較難出現明顯提升,無法給出更多利潤到爐料端,鐵礦價格將缺乏明顯的上行驅動。此外,海外成材需求端在4月將出現下滑,一方面會影響到國內成材的出口,另一方面會導致更多的鐵礦石轉而發往我國,從而使得更多的鐵元素在國內聚集,對鐵礦價格將形成壓制。2009合約仍將主要受預期與情緒定價,操作上應維持逢高沽空的思路,80美金附近將有較強的壓制力度。套利方面,可嘗試參與09-01合約的反套。期權方面,當前鐵礦石的波動率正處于其上市以來的相對高位,4月份的價格走勢將可能呈現沖高回落,整體波動幅度相較3月將有所下降,據此可構建賣出寬跨式組合以做空波動率,或賣出輕度虛值的看漲期權以獲取權利金。

          對于參與套期保值的產業客戶來說,當前2009和2101合約貼水現貨均較為明顯,基差方面具備實施買入套期保值的條件。相對于2009合約來說,2101合約后續溢價將逐步走強,可嘗試在盤面回落時在2101合約上實施買入套期保值操作。對于賣出套期保值來說,由于主力合約剛剛完成換月,當前嚴重貼水現貨,基差方面暫不具備實施賣出套保的條件,如要參與可利用期權構建熊市看跌期權組合或領口策略。

        關鍵詞閱讀:鐵礦石

        責任編輯:竇曉蕓
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