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        全球疫情影響供需兩端 油脂價格回歸震蕩格局

        1評論 2020-04-17 10:09:05 來源:方正中期期貨 作者:朱瑤 下一個國電南自

          摘要

          三月以來,由于新冠疫情在全球的暴發,使得整體大宗商品市場價格出現了劇烈的波動,油脂市場也受其波及出現了同樣的狀況。從3月起油脂市場價格的走勢,經歷了兩個階段。從月初到月中的這段時間,價格反應的仍是需求端不斷下滑所引起的價格下調;在3月中旬之后,疫情的影響逐漸擴散至產區,對供給端的擔憂推升了油脂價格的上行。

          對國內市場而言,三大植物油的價格走勢雖然基本接近,但影響其背后的邏輯卻有所不同。棕櫚油豆油和菜油的供需存在較大的差別,棕櫚油的供需矛盾主要集中在馬來受疫情影響下需求和產量發生的變化;而豆油和菜油則主要受到國內原料端進口量的變化所限制,導致油脂間基本面分化的主要原因在于國內和海外疫情的發展處于不同的階段。由于國內疫情進入3月中下旬后已經十分穩定,國內需求端開始上行,而供給端則受到了運輸方面的抑制,因而出現了短期內供需緊張的狀況,推動了豆油和菜油價格的上行。棕櫚油方面,前期因為原油價格的下滑以及海外疫情的快速發展,使得消費端出現了大幅的萎縮,從而推動了價格的下行,但是之后疫情在馬來的產區出現了擴散,產區生產受限制的狀況使得供給端也受到影響,使得價格在疫情的后一階段出現了上揚。整體來看,3月國內油脂價格的大幅波動其背后根本性的原因仍在于新冠疫情的不斷發展,隨著國內疫情的穩定及海外疫情的加劇,使得棕櫚油和其他兩個油脂間的基本面出現了較大的差別,但價格仍呈現同方向的演化,一則是因為油脂間價格相互影響較深;二則是因為供給端均在3月下旬出現了一定的收縮,從而推動了油脂價格的上行。

          在全球疫情得至緩解之前,國際植物油的價格都難以出現大的上漲行情,我們仍然建議植物油合約短期內交易應該以觀望為主,由于主力合約已經遷移至9月合約之上,在美豆種植季來臨之前,油脂價格將更偏向于震蕩調整的格局。

          第一部分2020年3月份行情總結

          三月以來,由于新冠疫情在全球的暴發,使得整體大宗商品市場價格出現了劇烈的波動,油脂市場也受其波及出現了同樣的狀況。從3月起油脂市場價格的走勢,經歷了兩個階段。從月初到月中的這段時間,價格反應的仍是需求端不斷下滑所引起的價格下調;在3月中旬之后,疫情的影響逐漸擴散至產區,對供給端的擔憂推升了油脂價格的上行。

          對國內市場而言,三大植物油的價格走勢雖然基本接近,但影響其背后的邏輯卻有所不同。棕櫚油與豆油和菜油的供需存在較大的差別,棕櫚油的供需矛盾主要集中在馬來受疫情影響下需求和產量發生的變化;而豆油和菜油則主要受到國內原料端進口量的變化所限制,導致油脂間基本面分化的主要原因在于國內和海外疫情的發展處于不同的階段。由于國內疫情進入3月中下旬后已經十分穩定,國內需求端開始上行,而供給端則受到了運輸方面的抑制,因而出現了短期內供需緊張的狀況,推動了豆油和菜油價格的上行。

          一、豆油市場3月份走勢分析

          在全國疫情得以控制的狀態下,餐飲業開始逐步走向了恢復,雖然速度仍舊緩慢,但是下游的補庫使得短期內豆油需求有所增加。隨著4月中下旬后巴西大豆的不斷到港,國內豆油供給偏少的狀況將有望得到較大改善。根據天下糧倉的數據統計,5-7月國內月度大豆到港量都將保持在950萬噸左右,國內豆油庫存有望再度進入增庫存的趨勢,豆油價格的上漲也將因此停住腳步。

          【油脂月報】全球疫情影響供需兩端 油脂價格回歸震蕩格局

          在7-8月美豆種植關鍵期來臨之前,國內豆油價格都難以出現大幅的上行。USDA在近期公布了4月供需報告,將阿根廷本年度產量下調了200萬噸,巴西產量下調了150萬噸,但均在此前市場預期之中,故而對市場價格影響偏小,此后數月的報告預期不會有太多數據方面的變動,因此豆油價格的波動也將逐漸變小。

          二、棕櫚市場3月份走勢分析

          棕櫚油方面,前期因為原油價格的下滑以及海外疫情的快速發展,使得消費端出現了大幅的萎縮,從而推動了價格的下行,但是之后疫情在馬來的產區出現了擴散,產區生產受限制的狀況使得供給端也受到影響,使得價格在疫情的后一階段出現了上揚。整體來看,3月國內油脂價格的大幅波動其背后根本性的原因仍在于新冠疫情的不斷發展,隨著國內疫情的穩定及海外疫情的加劇,使得棕櫚油和其他兩個油脂間的基本面出現了較大的差別,但價格仍呈現同方向的演化,一則是因為油脂間價格相互影響較深;二則是因為供給端均在3月下旬出現了一定的收縮,從而推動了油脂價格的上行。

          【油脂月報】全球疫情影響供需兩端 油脂價格回歸震蕩格局

          棕櫚油價格在3月下旬的一波反彈,主要由于新冠疫情在馬來西亞的不斷升級,馬來政府開始實施更加嚴格的全國管控。雖然馬來政府同意維持國內棕櫚園的正常運營,但是在馬來最大的棕櫚生產州沙巴州查出數名種植園工人感染新冠病毒之后,沙巴政府已經陸續關停了六個區的生產工作。沙巴州棕櫚油的產量占到了馬來西亞總量的1/4,棕櫚園的關停推動了棕櫚油價格的快速回升。除了沙巴州停產的利好之外,原油價格近期的大幅回升也支撐了棕櫚油的價格,自市場開始重新討論沙特和俄羅斯重新進行減產協議開始,國際原油的價格就大幅上行,布倫特主力合約從25美元/桶附近的位置最高升至36美元/桶以上。4月9日歐佩克+組織重啟了新一輪減產協議,在會議開始前市場對減產的預期使得原油價格保持在高位震蕩。對原油價格再度上漲的企盼,同時也激勵了棕櫚油價格的走強。

          三、菜油市場3月份走勢分析

          菜油在3月價格出現了較大的下滑,這主要是因為3月市場消息傳言中國海關與加拿大農業部舉行電話會議,同意繼續進口加拿大菜籽,但條件是雜質含量低于1%。雖然相關消息并未完全得到市場驗證,資金已經急不可耐的開始做空菜油。由于目前整體商品市場波動率都處于較高的水平,這導致了市場情緒的不穩定,在影響供需平衡的相關消息發布之后,都會引起價格的極端走勢。自去年中國限制加拿大菜籽進口以來,國內從加拿大進口的菜籽數量出現了大幅下滑,但是從未完全的停止過。中加兩國之間的電話會議并沒有聲明會放寬加拿大菜籽的進口檢驗流程,這意味著未來幾個月加拿大菜籽的進口數量仍然難以出現大幅的上升。在孟晚舟引渡案件得以徹底解決之前,預計國內對加拿大菜籽的檢驗標準不會有所改變。短期內菜油價格可能會因為市場消息而出現大幅的波動,但預期隨著船運數據的發布相關炒作也會戛然而止。

          【油脂月報】全球疫情影響供需兩端 油脂價格回歸震蕩格局

          第二部分 油料作物生產供應及進出口情況

          進入3月之后,豆油和棕櫚油的供需格局發生了改變。這主要是因為全球大豆已經基本定產,而美豆尚未開始播種,因此短期內市場價格的走勢將受消費端所影響。與豆油和菜油一年生作物不同,棕櫚油由于全年每個月份都有產出的存在,疫情擴散下產地的正常生產也受到了停滯。這使得棕櫚油價格在短期受到了支撐,而豆油和菜油的價格走勢則主要受到了國內進口量不足的影響。

          一、全球大豆生產供應及進出口情況

          在全球疫情不斷擴散的情況下,美豆價格依舊處于偏弱的格局,疫情的影響可能會影響到南美大豆出口的進度,但是根據3月巴西出口數據來看,巴西3月份大豆出口量為1164萬噸,同比增長38%,巴西當前大豆的出口并沒有受到疫情的影響,全球尤其是中國2季度的大豆供給將有所保障。

          美國農業部在4月9日發布了月度供需報告,本次報告將阿根廷本年度產量下調了200萬噸至5200萬噸,巴西產量下調了150萬噸至1.245億噸,雖然南美整體產量較3月下調了350萬噸,但是美豆期末庫存卻因為出口的下滑而上調了151萬噸,因此本次報告對美豆而言略微偏空。短期內美豆價格仍將呈現震蕩走勢,在中國需求依舊旺盛的情況下,預期美豆價格不會出現進一步的下滑。未來美豆行情能否走出新的格局,則要視5月美豆開播后的天氣情況,以及全球疫情是否影響到南美出口和美豆種植之上。

          【油脂月報】全球疫情影響供需兩端 油脂價格回歸震蕩格局

          南美大豆的豐收,將使得國內大豆進口量從4月開始后不斷增加。據Cofeed本周最新調查統計,2020年4月份國內各港口進口大豆預報到港104船682萬噸。因3月份巴西大豆對華裝船量創歷史新高的1000萬噸,如果物流沒有受到疫情影響,4月份巴西大豆裝船量也將超高,跟3月份差不多,正常情況下,巴西大豆到中國的時間為45天。根據最新裝船及排船情況,預估5月份大豆到港量990萬噸,較上周預估增30萬噸,6月初步預估980萬噸,較上周預估增加30萬噸,7月份初步預估960萬噸,8月初步預估850萬噸,9月初步預估750萬噸。按這個裝船預估,預計2019/2020年度(2019年10月至2010年9月)中國進口大豆量將達到9356.25萬噸。

          海關總署在線查詢平臺數據顯示,中國2020年1-2月大豆進口量為13,514,349噸,較去年同期增加14.22%。美國取代巴西成為最大的來源地,今年前兩個月共計向中國出口610萬噸,同比大增485%;巴西退居次席,累計向中國出口514萬噸,較上年同期減少25.7%。

          中國海關總署發布的數據顯示,2020年1-2月份豆油進口總量111256.37噸,較去年同期128537.08降17280.71噸,降幅13.44%。

          二、棕櫚油生產供應及進出口情況

          馬來棕櫚油價格在3月出現了一波較明顯的反彈,這主要是因為新冠疫情的擴散開始影響到產地的供給。在馬來西亞宣布全國進行管制措施之后,市場出于對棕櫚園能否正常經營的擔憂,開始推動棕櫚油價格的上行。然而由于供給端的變化并不能如消費端一般清晰,這使得市場資金開始圍繞產地消息進行投機。3月底馬來最大的棕櫚油生產州沙巴州將暫停棕櫚油生產的命令擴展至六個地區,位于斗湖、拉哈德拿督、基納巴坦甘、卡拉巴坎、仙本那和庫納克的棕櫚種植園和工廠被勒令關閉至4月14日,這導致了棕櫚油價格當時的大幅上行。馬來西亞兩個棕櫚油種植團體要求沙巴政府重新考慮延長關停種植園的舉措,敦促州政府允許在停產令期間進行包括收割等關鍵運作,但政府認為出于安全考慮,有確認的棕櫚園必須關閉。

          雖然3月馬來已經實施了全國范圍內的限制,但是毛棕櫚油產量依然有所上行。4月9日馬來發布了4月MPOB報告,報告顯示馬來3月產量環比上漲8.44%至139.7萬噸,高出此前三大機構的預期,但和MPOA預期接近一致。由于于產量的上幅超出預期,使得馬來3月棕櫚油庫存達至172.8萬噸,漲幅1.67%。本次報告略微利空,因為馬來沙巴州棕櫚園的關停始于3月底,馬來棕櫚油產量的下行表現會在4月有所顯現。

          短期內棕櫚油價格能否再度上行,則要視歐佩克+組織能否達成減產協議。在4月第一周歐佩克+會議上僅達成了1000萬噸的減產協議,這與市場期待的2000萬噸減產數額相距較大;同時墨西哥并未同意相關方案的實施,歐佩克+能否達成最終協議還要視周五會議上墨西哥能否同意相關減產計劃。在原油價格走勢下行的情況下,本次報告的發布使得棕櫚油價格反彈的預期落空。未來棕櫚油價格能否再次走強,則要視沙巴州的限產政策是否會再次延續,從中長期來看,由于需求端出現了確實的減少,棕櫚油2季度價格仍將十分疲軟,任何復產的消息都會推動價格的再次下行。

          通常印度棕櫚油進口量占整體植物油的60%以上,而2月印度棕櫚油進口量僅占至整體植物油進口量的50%。印度在3月底全國封城兩周,造成5000萬人失業,預期3月食用油進口量將進一步下滑。

          印度SEA 3月正式數據尚未發布,但是根據市場消息顯示,2020年3月份印度食用油進口量減少到941,219噸,同比減少32.44%,因為政府限制從海外采購精煉棕櫚油。SEAI的數據顯示,今年3月份印度進口30,850噸24度精煉棕櫚油,比去年同期的312,673噸減少90%,一部分原因在于印度從1月8日起將24度精煉棕櫚油列入限制名單,而更主要的則是因為疫情影響下整體植物油消費的大幅下滑。

          這一情況應該不僅僅是在印度一個國家發生,全球齋月前的油脂備貨可能因為疫情的影響而無法正常進行。根據船運公司的數據顯示,馬來4月1-10日的棕櫚出口量環比下滑在6%-10%左右。在需求大幅下滑的情況下,原油的減產也只能短暫的提升價格,而不能翻轉價格的走勢。因此2季度棕櫚油價格將繼續保持乏力。

          根據海關數據顯示,,中國1-2月棕櫚油進口量為882,222.80噸,同比下滑24.69%。今年前兩個月,中國從全球最大棕櫚油出口國印尼的進口量為455,242.67噸,同比銳減近40%。同期,中國從馬來西亞進口棕櫚油420,831.20噸,同比增加0.93%。國內棕櫚油進口量的減少,主要在于棕櫚油價格的持續下滑,使得下游貿易商不再急于備貨;同時疫情影響下國內餐飲業的需求出現了大幅萎縮,這使得棕櫚油的實際進口量開始減少。中國和印度的進口需求下滑,使得馬來棕櫚油4月出口量將再度衰減,2季度來看棕櫚油價格難以出現上行。

          三、油菜籽生產供應及進出口情況

          全球油菜籽最主要的生產國包括中國、加拿大、歐盟、澳大利亞和烏克蘭。這其中,最主要的消費國是中國和歐盟,歐盟雖然每年向全球出口的油菜籽極為有限,但由于其每年進口的油菜籽數量日益增加,歐盟油菜籽的產量也對全球菜油價格產生極其重要的影響。

          據戰略谷物公司發布的最新報告顯示,2020/21年度歐盟油菜籽產量預計為1785萬噸,比上年增加5.7%,不過低于早先預測的1805萬噸。加拿大統計局周五發布的主要大田作物產量報告顯示,2019年加拿大油菜籽產量為1864.9萬噸,比2018年減少8.3%,創下2015年以來的最低產量。雖然整體來看全球菜籽產量有所下滑,但是由于疫情對原油價格造成了巨大的沖擊,歐盟生物柴油的消費也陷入了冰點,這得菜油的需求有大幅減少,國際菜油價格也將維持偏弱的格局。

          截止4月3日當周,國內沿海進口菜籽總庫存增加至25.8萬噸,較上周24.7萬噸,增加1.1萬噸,增幅4.45%,但較去年同期的64萬噸,降幅59.69%。其中兩廣及福建地區菜籽庫存增加至19.8萬噸,較上周18.6萬噸增幅6.45%,較去年同期47.4萬噸降幅58.23%。中加關系緊張導致菜籽進口不暢。根據Cofeed統計,4月有30萬噸加籽到,5月有24萬噸加籽到。預計需要中加緊張關系緩解后,國內企業才會大量買入新的加籽船,目前只有少數民營企業及個別外資還有菜籽到港。

          3月底市場一波消息傳言中國海關和加拿大農業部電話會議,中加備忘錄不延期,但確定菜籽只要雜質在1%以內就可以進口。消息面的變動使得菜油價格出現了較大的波動,但是考慮到孟晚舟仍被滯留于加拿大境內,加拿大菜籽入關檢驗的流程預期仍難出現較大的改善,國內菜籽供應的格局難以得到改變。

          第三部分 生物柴油需求變化

          生物柴油是由可再生的油脂原料,諸如大豆和油菜籽等油料作物、油棕和黃連木等油料林木果實、工程微藻等油料水生植物油脂以及動物油脂、廢餐飲油等為原料,經合成(酯化或酯交換)所得的長鏈脂肪酸甲酯,可代替柴油的一種環保燃料油,生物柴油是柴油的替代產品。經實驗證明生物柴油可直接用于現有的柴油引擎而不需做任何改動。

          印尼政府在2019年計劃推動B30計劃,將使2020年用于生產生物柴油的棕櫚油達到1000萬噸,較2019年增長約300萬噸。棕櫚油價格受此影響將在2019年出現了大幅的上行。印尼推行B30計劃的初衷是為了減少國家采購原油的外匯消耗,同時加大國內的棕櫚油消費。印尼為了推動國內生物柴油的消費,需要彌補生物柴油與傳統柴油間的價差,此前B20推廣期間一年的補貼要超過7億美元。這些資金實際上只用于補貼兩大石油類企業,一個是印尼國家石油公司,一個是石油化工分銷商。

          【油脂月報】全球疫情影響供需兩端 油脂價格回歸震蕩格局

          由于沙特和俄羅斯在此前的歐佩克+會議上并未達成新一輪減產協議,相反沙特在3月宣布將于4月開始增產。原油的新一輪價格戰,使得價格出現了大幅的下滑,布倫特原油最低跌至25美元/桶左右, 這推動了棕櫚油和柴油價差的不斷擴大。根據圖示可以看出,進入4月后,棕櫚油和柴油間價差已經接近300美元/噸。由于印尼政府需要補貼生物柴油企業相應的價差,在價差急劇擴大的情況下,政府的財政負擔會明顯放大。受此影響,印尼政府已經宣布無限制延遲B40計劃的實施,而原本國內預計于今年開始進行相關實驗,并于2021年開始全面推廣。原油價格的大幅下行,使得印尼政府當前的B30政策都難以維持,如果原油價格持續保持低迷,那么預計本年度印尼B30的推行將有所延緩,印尼國內實際的棕櫚油消費量將不及此前的預期,棕櫚油價格在今年還將再一次探底。

        第四部分 CFTC持倉變動

          【油脂月報】全球疫情影響供需兩端 油脂價格回歸震蕩格局

          此前一周由于市場開始炒作歐佩克+組織重啟原油減產協議,使得原油價格在4月第一周里出現了較大的上行。同時馬來因為疫情的擴散,最大的棕櫚產油州開始實施禁令,市場對棕櫚產量下滑的擔憂推動了價格的走高。受到原油和棕櫚價格上升的影響,CBOT豆油在過去一周里價格也有所上升,截至4月7日,CBOT豆油非商業凈多頭持倉增加8299手至12320手,是自1月中旬以來首次凈多頭持倉有所增加。但是由于G20能源部長會議在周五并未就原油減產達成最終協議,墨西哥能否同意歐佩克+組織的減產計劃仍然充滿了不確定性。預期周一開盤后原油價格將再度下滑,美豆油的反彈也將因此再度停止,市場將重新回歸到需求大幅減少的向下調整中去。

          第五部分 套利分析

          國內油脂間的套利基本上是基于豆菜油和棕櫚油之間的價差來進行,這主要是因為豆菜油的基本面近似,都是以外來進口原料加工而來,只有棕櫚油是純進口油脂。前者的基本面主要受進口原料和國內壓榨量所影響,同時國內食用油也以豆油和菜油為主,棕櫚油只起到一定的替代作用。

          由于國內疫情的狀況已經明顯緩和,只要控制好境外輸入者,預期在6月過后國內餐飲業可以得到較大的恢復,這將使得國內豆菜油的消費量出現明顯提升。而棕櫚油主要受到了海外疫情的影響,全球食用油和生物柴油消費的雙重下滑,將使棕櫚油需求量大幅下行。雖然短期內棕櫚園的生產可能會受到一定的阻礙,但供給端的恢復一定會快于消費端,加上原油價格可能面臨長期的低谷,豆棕和菜棕價差都有望在5月后面臨再度回升。短期內還應以觀望為主,直至歐佩克+組織的減產協議塵埃落地。

          【油脂月報】全球疫情影響供需兩端 油脂價格回歸震蕩格局

          相對來說,月間價差則具有較多的不確定性,一方面是1月合約距今時間較長,尚有較多未知的因素可能出現,中美貿易談判的延續,馬來印尼的產量變動都會使得遠期價格的方向難以判斷;二是疫情的發展也難以預測,各國政策的頻繁變更使得9月合約短期內也處于震蕩調整的態勢,在月間走勢不明確的情況下,應該暫時避免相關的套利交易,直至油脂市場的供需再度趨于穩定。

          【油脂月報】全球疫情影響供需兩端 油脂價格回歸震蕩格局

          油粕比價方面,我們仍傾向于油粕比進一步的下行,雖然短期內油脂的價格受原油反彈和棕櫚產地關停的影響得到了一定的拉升,油粕比從1.9附近的低點出現了較大的反彈。但是對國內市場而言,養殖行業在遠期將得到較大的恢復,而油脂價格則要受到國際植物油價格下行及原油價格長期低迷的影響,我們預期遠期油粕比9月價格還將下行。短期內受南美大豆大量到港,以及歐佩克+原油減產協議的影響,油粕比價可能將進一步出現回升,油粕比價做縮的交易仍需要時間來耐心等待。在進入5月美豆開始播種后,天氣的升水將抬升國內豆粕的價格,我們建議可以耐心等待至5月,或油粕比短期大幅攀升至2.2左右的水平再度入場做空。

          【油脂月報】全球疫情影響供需兩端 油脂價格回歸震蕩格局

          第六部分 后市展望

          目前國際疫情尚未見到拐點的來臨,新冠疫情對全球大宗商品的影響可能要貫穿整個二季度。因此對植物油市場而言,在需求端沒有出現大幅好轉之前,都將處于偏弱的格局。即使4月歐佩克+能夠達成減產協議,但目前全球減產的數額仍要小于全球需求的下滑,歐佩克+的努力只能抬升原油價格的底部,而難以使原油價格回到疫情之前的水平。

          在這種情況下,整體植物油的價格都預期難以出現大幅的翻轉。棕櫚油方面,預期沙巴州的停產難以維系較長的時間,棕櫚油作為馬來重要的經濟支柱,長期關停下外匯收入的下滑會直接影響到該國的匯率穩定。我們預期隨著歐佩克+減產的執行,棕櫚油價格的上漲也將由此結束,利多出盡后棕櫚油2季度價格將再度向下調整,直至全球疫情出現拐點。

          豆菜油方面,短期內豆油庫存的下滑以及原油減產協議的達成,有可能支撐豆油的價格,但隨著4月中下旬巴西大豆的不斷到港,國內豆油供給偏少的狀況將有望得到較大改善。在全球疫情得到緩解之前,國際植物油的價格都難以出現大的上漲行情,豆油價格也將進入震蕩調整的走勢。國內餐飲業的恢復預期進入6月后有較大改善,國內疫情好于國際疫情的狀況,將使得豆棕價差有望在5月后出現進一步的上升。短期內油脂交易仍應以觀望為主,直至全球疫情的拐點出現。

        關鍵詞閱讀:豆油 菜油

        責任編輯:竇曉蕓
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