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        再看有色商業收儲:盤面反應了什么 真實影響如何?

        1評論 2020-04-28 09:47:20 來源:對沖研投 作者:有色組 下一個國電南自

          云南省昨日公布了《支持實體經濟發展的若干措施》,其中第一項措施指出“支持重點企業開展有色金屬產品商業收儲”。

          今日收盤后,消息稱甘肅省也在籌劃進行商業收儲。結合今天各金屬絕對價格和價差結構的走勢對收儲的反映,我們認為關于商業收儲對基本面及價格影響有以下幾方面可能需要探討:

          1

          產能占比影響各品種對收儲的反映

          以云南省為例,云南省是我國有色金屬大省,省內的礦產資源、冶煉能力在全國占據著舉足輕重的地位,省內擁有云、云、云錫、馳宏等眾多著名有色企業。

          整體來看,省內擁有精煉銅冶煉產能60萬噸,約占全國比重6%;電解鋁運行產能約220萬噸,約占全國比重6%;精煉冶煉產能101萬噸,約占全國比重15%;精煉冶煉產能60萬噸萬噸,約占全國比重9%;精煉錫冶煉產能約9萬噸,約占全國比重64%。

          如果后期收儲的范圍確定在省內生產的有色商品,則產能占比或將影響不同品種對收儲的反映,理論上產量占比更高的品種對收儲的反映更為強烈。

          2

          商業收儲與歷次國儲收儲不同

          本次收儲是商業收儲,與平時國儲收儲的概念并不一致。

          商業收儲的大致模式是,當地政府給出額度,各重點冶煉企業自行收儲,收儲的資金由銀行貸款和政府財政補貼共同支持,銀行貸款的利息會給予相應優惠,收儲的價格隨行就市形成,這也就是在文件中提到的“企業收儲、銀行貸款、財政補貼、市場運作、自付盈虧”的基本原則,與以往國儲收儲有較大的區別。

          3

          企業的意愿非常重要

          既然是商業收儲,則企業是收儲過程中的主體,那么收儲行為本身必須符合商業邏輯,換言之,企業要有收儲的意愿才會去執行。那么企業何時愿意去進行收儲?

          我們認為需要買足以下幾點:

          首先,該金屬在目前有較為明顯的過剩,庫存較高、庫存去化緩慢,市場供應過剩明顯,現貨銷售困難;

          其次,價格處于歷史相對低位水平,并且對未來一年內價格的上漲有較為明確的信心;

          再次,企業在現金流、融資能力上遇到一定障礙。

          從目前的市場情況看:

          供需方面,主要有色金屬品種目前并不存在明顯的供應過剩:一方面,隨著近期趕工潮的開啟以及季節性消費旺季的疊加,有色金屬的消費復蘇明顯,主要品種的庫存持續去化,且去化斜率不弱,各企業銷售情況較好,部分企業還有占比相當數量的長單需要交付,因此在庫存減少、銷售情況可觀、長單占比不低的情況下,收儲的意愿可能并不會太積極。

          價格方面,目前金屬價格已經自3月的低位水平顯著反彈,普遍反彈幅度接近20%,已經脫離了歷史底部區間。同時,銅、鋅等金屬目前處于現貨升水的狀態,對于在升水狀態下進行收儲而言,可能利用現貨升水進行銷售、賺取升水相對更有吸引力。

          資金方面,國家多次通過各種手段解決企業融資困難問題,大型企業不應存在較大的現金流和融資苦難。因此,如果從商業邏輯的角度考慮,在目前的時間節點收儲未必會有很強的吸引力。

          圖1. 滬銅漲跌幅

          再看有色商業收儲:盤面反應了什么,真實影響如何?

          資料來源:wind,中糧期貨工業品部整理

          圖2. 滬錫漲跌幅

          再看有色商業收儲:盤面反應了什么,真實影響如何?

          資料來源:wind,中糧期貨工業品部整理

          圖3. 滬鋅漲跌幅

          再看有色商業收儲:盤面反應了什么,真實影響如何?

          資料來源:wind,中糧期貨工業品部整理

          4

          未來會有什么變化?

          當前沒有吸引力,不代表今后沒有吸引力,這取決于收儲政策的時效性(具體細則需要等更詳細的文件)。在目前消費改善、庫存下降、價格反彈、現貨升水的情況下不具有吸引力,并不意味著在未來的一段時間內都不具有吸引力。

          目前消費的好轉以及價格的回升,是建立在項目趕工、季節性旺季,以及價格前期本身處于低位的格局之下,后期可能面臨消費改善的力度邊際下滑,供應回升,外需走弱向國內傳導等因素,不排除價格二次回落的可能性,那么商業收儲會重新變得更有吸引力,這取決于基本面與價格的變化,也取決于收儲的細則。另外一種可能,通過行政命令強制執行,但這種情況出現的可能性較低。

          5

          如果收儲發生,對市場有何影響

          從理論上看,假如當下就開始收儲,并且將80萬噸的額度全部用完,對市場可能帶來較大影響,具體影響取決于80萬噸的收儲額度在各個品種中如何分配。

          不過按照省內各品種的冶煉產能占全國的比重,我們認為影響的排序可能是:錫>鋅>銅>鉛>鋁。

          影響可能體現為對絕對價格的明顯助推,以及價差結構近端的明顯走強。當然,我們前面提到過,按照目前的情況,商業收儲的意愿可能不強,除非出現行政命令強制執行。另一種可能就是商業收儲政策在較長的一段時期內有效,那么當下可能對絕對價格的推動是脈沖式的,對價差結構的近端會形成提振,但如果后期價格出現二次下跌的話,則可能會激發商業收儲的意愿,對下跌起到一定支撐作用。

          6

          今天的盤面反映了什么

          從今天盤面表現來看,各個金屬的絕對價格在開盤后都出現了一定的反彈,從幅度大小來看分別是:錫>鋅>銅>鉛>鋁,與前文中的理論推演一致,從價差結構來看,各品種均呈現一定程度的近強遠弱格局,價差在看盤后出現跳增。

          我們認為收儲對價差結構的影響的確定性更強。今天的盤面也體現了這一點,而對于絕對價格影響,還是要看具體的執行細節,正如前文分析,如果沒有行政命令的干預,出于商業邏輯的考量,當下可能未必是商業收儲最有吸引力的時點,那么對于絕對價格的推動可能更多的屬于脈沖式拉動。隨著后續不同省份可能陸續推出商業收儲的政策,對價格脈沖拉動可能還會繼續,但持續性需要保持謹慎。

        關鍵詞閱讀:有色金屬

        責任編輯:竇曉蕓
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