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        近20年油價復盤:庫存為錨、供需為翼

        1評論 2020-04-29 10:29:55 來源:陸家嘴大宗商品論壇 中迪投資22%大肉

          OECD庫存變動和全球供需缺口是對油價表征度最強的兩個指標,中長期油價分析中,以庫存為錨結合供需缺口;中短期分析中,可側重情緒研判和金融屬性。持續低油價以迫使高成本產能出清或是解決當下原油供給過剩的最可能路徑,預計二季度布油中樞或在25-30美元/桶。庫欣地區庫存快速增加,空頭逼倉風險持續存在,油價大幅波動風險仍需注意。

          復盤近20年國際油價走勢,OECD庫存變動和全球供需缺口變動是對油價表征性最強的兩個指標。

          庫存累積對油價形成壓制,供需缺口出現對油價形成支撐。在2000年至今的9輪趨勢性上漲和下跌中,庫存均和油價表現出負相關關系。美元指數、美債收益率、地緣政治風險、突發天氣或自然災害、對OPEC等組織的減產或增產預期也都會階段性對油價造成較大的擾動。

          中長期油價分析中,應以庫存為錨結合供需缺口;中短期油價分析中,應側重情緒研判結合金融屬性。

          庫消比指標在近20年內和油價之間存在顯著的負相關性,近三/五年/二十年的相關性分別達到-0.88/-0.79/-0.73。情緒跟蹤指標包括投機性頭寸持倉、月差結構、能源高收益債信用利差等,金融屬性指標包括美元指數、美債收益率等。

          持續低油價以迫使高成本產能出清或是解決目前原油供給過剩的最可能路徑。

          二季度全球需求持續下行,中性假設下需求下滑或達1500萬桶/日,疊加OPEC減產不及預期,全球原油供給面臨嚴重過剩,低油價下高成本產能的充分出清成為解決這一困境的最可能路徑,這也就意味著油價將低于部分鉆井的現金成本并持續一定時間,不排除布油重新回到20美元/桶以下。

          根據目前全球原油生產成本測算,預計二季度布倫特油價中樞運行區間或在25-30美元/桶左右。

          油價企穩的核心觀測指標包括:全球疫情得到有效控制、民眾出行管制措施解除、高頻需求指標出現趨勢性好轉、庫存出現去化或累庫速度大幅下滑、OPEC超額減產或更多國家實質性加入減產。

          庫欣地區庫存快速上升下空頭逼倉風險持續存在,油價大幅波動風險需要注意。

          美國現有交割制度下,多頭需購買庫欣地區庫容,而目前庫欣地區庫容已使用近80%,可用庫容僅剩1800萬桶左右,這很大程度限制了多頭的持倉。此外,美國整體可用庫容依然較為充足,目前有效庫容使用率僅為60%,商業加戰略儲備剩余庫容約有3.4億桶左右,這也意味著美國原油生產商因為庫存問題而減產的速度可能較慢。

          風險提示:

          油價大幅波動及負油價風險,OPEC及其他產油國擴大減產,地緣風險事件爆發。

          投資策略

          持續低油價以迫使高成本產能出清或是解決當下原油供給過剩的最可能路徑,預計二季度布油中樞或在25-30美元/桶。庫欣地區庫存快速增加,空頭逼倉風險持續存在,油價大幅波動風險仍需注意。

        關鍵詞閱讀:美原油 布倫特原油

        責任編輯:竇曉蕓
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